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造紙行業：供需關系正在逐步改善
添加時間：2023-07-14 09:46:27 點擊：
在5月中下旬銅版紙、涂布白紙板（含白卡）和雙膠紙嘗試性提價獲得部分下游用戶一定程度的響應后，國內主流廠商將聯手于6月份繼續這一過程，相關提價計劃已于上月底發給用戶，提價幅度為200元/噸。紙業正在初步獲得定價能力，佐證行業處于復蘇過程，而提價的主要驅動因素包括：1）漿價上漲；2）各紙種去庫存陸續完成；3）下游庫存回補需求；4）市場需求緩慢回升。
漿價上漲仍可持續
自3月中下旬中國木漿價格見底回升以來，歐洲市場漿價從4月末回升，而北美目前也出現見底信號，Domtar、NorthernPulp、CanforPulp和WestFraser等國際主要漿廠均計劃自危機以來首次提高北美漿價20美元/噸。
如果從漿價及廢紙價格的漲幅看，紙品提價200元/噸大致能夠轉嫁全部成本。如進口桉木漿價由低點的389元/噸（最低交易價355元/噸）到目前的429元/噸上漲40美元/噸，合270元人民幣/噸，以60~70%的成本占比計為160~190元/噸，而其他成本如能源價格期間也有所上漲。進口美廢ONP和OCC價格分別上漲36美元/噸和61美元/噸，對應紙價綜合的潛在上漲幅度也在200元/噸左右。紙價進一步的提價則有賴于進一步的漿價上漲和自身供需關系的改善。
4月份全球商品漿庫存天數以8天歷史僅有的下降幅度迅速滑落至只有35天，這與32~33天的平均水平已經非常接近，而今年年1月及上年11月曾兩度達到罕見的50天水平。全球木漿庫存的這種快速下降主因是今年以來中國紙廠的大肆采購，除1月份進口82萬噸同比下降13.7%外，2~4月份進口量均超過100萬噸，單月同比增長高達25.3~61.6%，前4月累計進口428萬噸，較上年的339萬噸增長了26.3%.
漿價上漲也受到全球紙品需求回升的拉動，如歐洲新聞紙、SC紙、涂布及未涂布機械漿紙需求均于今年1月份見底，2~3月份緩慢回升，四類紙種的總需求由1月份的156萬噸上升至3月份的182萬噸，這直接導致了歐洲港口木漿庫存的下降，其中4月份下降到143.5萬噸，環比降13.9%，與全球木漿庫存下降趨勢非常相似。而美國紙品消費仍處于谷底，其未來的回升預期形成新的木漿需求增量，支撐漿價。
盡管漿價近期看仍存在一定的上漲動力，但一些因素可能制約其未來的進一步上漲，這包括：1）中國采購可能因漿價上漲而減弱；2）RISI統計08年4季度全球永久和臨時性關閉商品漿產能219萬噸，1Q09進一步關閉230萬噸，這些產能主要分布在北美、北歐和亞洲，其高成本的非商品漿臨時停產規模或更大，漿價的上漲將觸發商品或非商品漿的復產；3）南美制漿低成本地區仍在投入新的產能，典型的是3月底巴西VCP的130萬噸產能投產。
上述因素的制衡導致的情形可能是漿價在較低的價格區間內波動，因而漿價對紙價的推動作用盡管目前看仍將有力，但中期或長期看可能會有所減弱。
漿價上漲提高紙廠盈利
即使需求沒有明顯回升，紙價在漿價的推動下仍可能階段性地提高紙廠盈利，原因是下游擔心紙價上漲加快庫存的回補。
在去年下半年紙業產業鏈去庫存的過程中，終端用戶及經銷商庫存隨紙價的快速下跌而迅速下降。去年底以來，主流經銷商庫存基本在0.5~1個月的水平，明顯低于正常的1.5~2個月的量，更低于紙價上漲時期2~3個月甚至更高的庫存量。由于目前紙價處于歷史底部，我們了解到主流經銷商具有一定的采購意愿。以直銷方式為主的新聞紙情況類似，目前報社庫存也低于歷史平均水平。
下游半個月到一個月的庫存回補將帶來階段性的推升紙價作用，正如紙廠回補木漿和廢紙庫存帶來當前原料價格上漲一樣，紙價上漲幅度可能階段性超過由成本上升所導致的漲幅，令紙廠收益。
供給下降和出口改善供需
撇開下游庫存回補可能形成的階段盈利增加不談，紙廠盈利的提高最終將依賴供需關系的改善。紙業的需求歷史上總是與經濟增長高度相關，經濟目前是否增長并不容易觀察，紙業需求同樣難以觀察到實際的明顯拉動因素，但漿價的緩慢上漲已經驗證了這種需求確實存在。與此同時，3~4月份產量的快速增加并沒有給主流廠商帶來新的庫存壓力，顯示表觀消費增長比較明顯。
就整個造紙行業而言，國內需求如果暫不作預期，供給下降和出口可能是行業供需改善的兩個重要方面。供給下降一是源于落后產能的淘汰，二是增量相對緩慢。今年前4個月行業固定資產投資增長11.5%仍處于歷史底水平，顯示當前及未來一年多的時間里供給有限。
供需關系相對有利的紙種
就未來的半年至一年時間里，在各類紙種中我們判斷新聞紙、銅版紙和文化紙供需關系相對容易改善。
新聞紙
年內無新增供給。之前最后投產的新聞紙機是廣紙南沙40萬噸生產線，2008年沒有新增產能，壓力較小；今年仍無新的生產線投產，計劃年底投產的福建南紙生產線計劃生產高檔文化紙；未來最早投產的生產線將是華泰股份廣東江門銀洲湖基地二手設備。
存量產能轉產或停產。漢陽晨鳴15萬噸新聞紙已于09年1季度轉產文化紙；廣紙老廠兩條生產線于去年10月轉產雙膠紙，并計劃于今年年底完成25萬噸的轉產目標；外資企業河北泛亞龍騰因成本費用高企，其33萬噸產能停產規模較大。
去庫存已經進入尾聲，該制約當前盈利的因素預計本季度或末下季初解除。下游報社廣告收入正隨房地產和汽車行業的回暖而提高。
銅版紙
年內無新增供給。原計劃今年夏季投產的APP金海漿60~80萬噸產能因去年底工程中斷而可能延期至明年上半年投產；今年以來出口劇增。今年共出口37萬噸（其中1~4月分別出口8、8、10、11萬噸），該趨勢如果延續將超過過去兩年的出口量93萬噸和97萬噸。該出口擴大并非國外需求增長，而是低漿價下國內廠商競爭優勢得以體現，爭奪到部分韓國和日本的市場份額。
文化紙
落后產能淘汰形成供給減少。環保標準的提高正在產生效果，其作用會持續，而發改委要求到2011年再淘汰落后產能200萬噸；需求穩定。
投資建議
基于上述的紙種供需關系判斷，我們建議重點關注華泰股份、太陽紙業，并基于以下原因將太陽紙業的投資評級由“謹慎推薦”上調整為“推薦”：1）銅版紙行業供需關系正在改善；2）公司計劃合資公司萬國和太陽國際今年產銷白卡75~80萬噸，其中高檔產品接近40萬噸（含煙卡近25萬噸、液包5~6萬噸、食品級白卡10萬噸），其余為社會卡及銅版卡。高檔白卡較上年有明顯提高；3）09年1季度以來大規模購買低價進口木漿，庫存不低于5個月；4）產品銷售力度大，設備開工率高。